來源：中國信托業(yè)協(xié)會 作者：黃立軍 陳舒靜
從近兩年社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)的模式來看，主要表現(xiàn)為新建或收購投資民營醫(yī)院、收購改制公立醫(yī)院、投資?？七B鎖醫(yī)院、提供醫(yī)院托管服務。上述四大投資方向中，相對來說公立醫(yī)院投資需要較強的政府關系作為依托，醫(yī)院托管模式則需要有完整的醫(yī)藥生產(chǎn)、流通產(chǎn)業(yè)鏈才能保證盈利，因此綜合考慮技術門檻、資金需求、競爭壓力、行業(yè)空間、可復制性等方面的因素，我們認為金融機構投資民營醫(yī)院和?？七B鎖醫(yī)院相對來說最為可行。
從政策導向及市場情況來看，我國民營醫(yī)院的發(fā)展空間較大，我國民營醫(yī)院比例為42%，低于美國的68%；民營醫(yī)院床位占比14%，遠低于美國的72%。近五年，無論是國內民營醫(yī)院數(shù)量、還是民營醫(yī)院的門診量、住院量，一直保持著兩位數(shù)以上的年均復合增長率，其中住院人次高達31.37%，預計未來五年仍然保持高速增長。民營醫(yī)院潛力巨大，且經(jīng)營管理相對獨立，運營經(jīng)驗和管理人才可以相互借鑒輸出，容易復制而形成民營醫(yī)療集團，成為醫(yī)療服務市場上理想的投資對象。
對于?？七B鎖醫(yī)院，其技術門檻相對較低（除了腫瘤?？戚^高），單個醫(yī)院規(guī)模不大，隨著醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展?？七B鎖的空間也會越來越大。但?？七B鎖醫(yī)院模式已比較成熟，需要有創(chuàng)新的商業(yè)模式和很強的連鎖經(jīng)營能力才值得投資。
信托公司作為金融機構，結合自身投資靈活、市場化程度高的特點，適合以投資民營二級醫(yī)院為主要標的的策略。一方面，二級醫(yī)院數(shù)量占醫(yī)院總數(shù)數(shù)量約30%，床位數(shù)占約50%，分布于全國各市、區(qū)、縣，覆蓋人口數(shù)量大，既可作為診療終端，也可作為導入客源的渠道，易于形成醫(yī)院網(wǎng)絡或對接其他醫(yī)療資源，通過資產(chǎn)組合的方式來獲取盈利和控制風險；另一方面，二級醫(yī)院不特別依賴非常強的醫(yī)療技術，投資規(guī)模小，短時間內可以投資大量二級醫(yī)院，可操作性較強。而且通過投資大量二級醫(yī)院，加強渠道管理，進行連鎖化經(jīng)營，有利于提高運營效率和品牌認知度，提升競爭優(yōu)勢。
除此之外通過投資運營管理，實現(xiàn)價值提升。一是改善治理機制，改進內部管理流程，提高運營效率，明確激勵和考核機制，減少利益流出，協(xié)助醫(yī)院科室和人才隊伍建設；二是提升資源整合，通過醫(yī)院連鎖提升品牌形象和覆蓋面，以此為平臺支撐輻射上下游，對上游的藥品、器材、下游的養(yǎng)老、健康管理等進行各種商業(yè)模式的延伸，并嫁接融資租賃、保險等資源，形成新的利潤點；三是商業(yè)模式創(chuàng)新，包括移動醫(yī)療、醫(yī)養(yǎng)結合、互聯(lián)網(wǎng)思維、醫(yī)療大數(shù)據(jù)等，以創(chuàng)新推動價值的提升。
信托投資醫(yī)療服務行業(yè)的主要模式
過去幾年，多家信托公司都推出過醫(yī)療服務機構的信托計劃，融資用于醫(yī)院的改建、擴建和購置醫(yī)療設備等，還款來源為醫(yī)院營業(yè)收入，并由醫(yī)院及其關聯(lián)方提供擔保。比如東莞信托·恒信－恒廣醫(yī)療集合資金信托計劃，資金用于肇慶西江醫(yī)院有限公司及鄭州瑞龍醫(yī)院發(fā)放貸款；外貿信托、中鐵信托成立的醫(yī)療設備融資租賃集合資金信托計劃，主要用于向醫(yī)療器械公司購買醫(yī)療器械，并將醫(yī)療器械以融資租賃的方式租賃給醫(yī)院。除此之外，中信信托計劃推出“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金”，全面進入醫(yī)療、養(yǎng)老、健康管理產(chǎn)業(yè)；上海信托通過資管子公司發(fā)行私募股權投資基金，計劃與上海新虹橋國際醫(yī)學中心合作投資運營四家高端國際醫(yī)院。
參考同業(yè)的投資案例，信托資金進入醫(yī)療服務行業(yè)主要表現(xiàn)為以下三種方式。
貸款信托。此類信托為傳統(tǒng)的信托業(yè)務，可投資于有一定規(guī)模、運營成熟的綜合性醫(yī)院，資金投向主要是用于醫(yī)院擴建、改建項目。這類醫(yī)院經(jīng)營狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，還款能力強，而且往往有地方政府或者大型集團股東作為擔保，風險較低。
融資租賃信托。醫(yī)院最大的資本開支是大型醫(yī)療儀器設備，一般通過融資租賃的方式購入，信托公司可以充分利用自身優(yōu)勢尋求最優(yōu)惠的租賃交易方，并發(fā)行信托產(chǎn)品為醫(yī)院提供融資服務，這種模式可以應用于一些資本實力有限但經(jīng)營狀況較好的醫(yī)院。
股權投資信托。主要投資于單體規(guī)模不大，但發(fā)展?jié)摿Υ?、可復制性強的醫(yī)院。這類信托又可以分為兩種，一種是每個信托計劃對應投向一家醫(yī)院的股權，信托公司不參與醫(yī)院的日常運營，只對其資金使用和重大事項進行監(jiān)管；另一種是設立類似PE的基金，參與醫(yī)院股權投資，并且招募專業(yè)人士在一定程度上介入公司的經(jīng)營管理，幫助醫(yī)院快速發(fā)展，未來通過IPO上市或者其他方式實現(xiàn)退出，獲得較高的回報率。
以上三種方式中，純債權的信托貸款由于無抵押很難實現(xiàn)對債權的保障；融資租賃市場價格較為透明，產(chǎn)品類型單一，收益率低，很難與信托資金收益匹配；而純股權投資，目前的收購價太高，多高達20倍PE，談判難度大且加大了投資風險。結合以上情況，充分發(fā)揮信托靈活的特點，我們認為股債結合的模式更適合信托公司，以債權促進股權進行投資管理。一方面可以因股權而獲得豐厚的回報，一方面可以在發(fā)生風險時以處置股份的方式實現(xiàn)對債權的保障，也可以通過以這種債權促進股權的方式實現(xiàn)在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的模式復制，形成對醫(yī)療健康行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；顿Y和發(fā)展。
具體來看，一是采取夾層融資的模式。信托資金以股權投資的形式進入，約定在信托期間擁有絕對控股權，并設計在約定時間內對方擁有回購期權的交易結構，滿足醫(yī)院融資又不徹底喪失所有權的需求。此模式以股權價值作為風險控制的價值核心，即看重醫(yī)院股權的價值，對資產(chǎn)的可抵押性要求不高。這種模式應用廣泛，適用于經(jīng)營穩(wěn)定需引入社會資本進行擴張發(fā)展的民營醫(yī)院、或存立已久需引入社會資本擴張改制的公立醫(yī)院，以及地方政府擁有的有穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績的人民醫(yī)院、婦幼醫(yī)院和中醫(yī)院等當?shù)貙嵙ψ顝姷墓⑨t(yī)院，以醫(yī)院為主體實現(xiàn)政府融資。
二是采取純股權投資的模式。信托資金以股權投資的形式進入，與原投資者共同投資建設醫(yī)院主體、購買設備等，并與大型醫(yī)療機構合作導入醫(yī)療資源，提升運營管理，共同分享投資收益。此種模式對信托公司對資源的整合能力要求較高，對信托公司提出了更高的要求。
