來源：中國證券報 作者：李民吉
過去十年間，信托業(yè)從一個拾遺補(bǔ)缺的邊緣金融機(jī)構(gòu)，迅速成長為擁有超過13萬億元資產(chǎn)的主流金融業(yè)態(tài)。回顧30年的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，信托業(yè)在中國金融改革進(jìn)程中承擔(dān)著金融行業(yè)邊緣革命發(fā)起人的角色。今天的信托業(yè)應(yīng)該擺脫過去單純對資產(chǎn)規(guī)模、市場份額與經(jīng)營業(yè)績的追求，而將目光集中于自身良性生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建上。信托行業(yè)需要探索新的商業(yè)模式從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)去杠桿化、新的資產(chǎn)配置體系、要素市場改革、互聯(lián)網(wǎng)金融等將成為信托業(yè)未來增長的主要驅(qū)動力。
邊緣革命——信托業(yè)崛起成為主流金融業(yè)態(tài)
（一）信托業(yè)的成長源于經(jīng)濟(jì)改革
1、信托業(yè)的發(fā)展是與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展互相成就的結(jié)果
羅納德·科斯在對中國經(jīng)濟(jì)改革的分析框架里提出：在政府所引導(dǎo)的自上而下的改革路徑之外存在著另一條獨立的改革渠道，包括家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、個體經(jīng)營、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)參與主體自發(fā)的市場行為，在政府力量主導(dǎo)之外、自下而上地推動了中國的經(jīng)濟(jì)改革。
回顧信托業(yè)30年的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，信托業(yè)在中國金融改革進(jìn)程中承擔(dān)了金融行業(yè)邊緣革命發(fā)起人的角色。1980年6月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的通知》，首次提出“銀行要試辦各種信托業(yè)務(wù)，融通資金，推動聯(lián)合”，在傳統(tǒng)銀行體系之外催生出信托資金融通方式。
邊緣革命起始于第五次清理整頓，《信托法》和“兩規(guī)”之后，信托業(yè)擁有了較為完善的法律基礎(chǔ)，邁入了相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。邊緣革命的深入發(fā)展源于2008年金融海嘯后，國家實行寬松的貨幣政策注入大量的流動性刺激經(jīng)濟(jì)增長。2009-2013年，我國M2由61萬億元增長至110萬億元，在銀行主渠道之外，巨額的流動性以信托貸款形式注入社會融資體系，信托業(yè)一躍成為我國僅次于銀行業(yè)的第二大金融產(chǎn)業(yè)。2014年11月末，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到13.28萬億元。
2、信托業(yè)的發(fā)展得益于利率市場化
由于利率管制的存在，商業(yè)銀行在借貸對象的選擇上往往集中于少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而在債券市場與股票市場中，則存在著行政審批和較高的進(jìn)入門檻，一般企業(yè)很難滿足要求。隨著金融改革的深化，相當(dāng)部分企業(yè)的融資需求轉(zhuǎn)向信托市場，這些企業(yè)中有不少經(jīng)營于短缺市場，包括房地產(chǎn)、礦產(chǎn)能源和基礎(chǔ)設(shè)施等。過去幾年，這些領(lǐng)域由于利潤空間較大能夠承受較高的融資成本，成為了信托業(yè)青睞的交易對手。
信托業(yè)依托經(jīng)營靈活性和較少受價格型政策工具的影響，使得信托資金的定價更好地體現(xiàn)了真實資金成本，從而更加接近資金市場上的供求平衡點。2013年，銀行貸款利率水平為6%，信托業(yè)的平均收益率為8.8%，在滿足社會融資需求的同時促進(jìn)了信托業(yè)的發(fā)展。2009年至2014年，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長6.5倍，同期銀行業(yè)與保險業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長為2-3倍?？梢哉f，信托業(yè)是利率市場化的最初和最大受益者。
3、信托業(yè)的發(fā)展得益于國民財富積累和穩(wěn)定的投資者關(guān)系
改革開放以來持續(xù)的高速發(fā)展，使我國成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國民財富大幅增加。積累的財富需要豐富的金融產(chǎn)品供應(yīng)，信托業(yè)依據(jù)利率市場化將資產(chǎn)配置在相對短缺領(lǐng)域，吸引了大量高凈值投資者購買信托產(chǎn)品。
同時信托公司高度專業(yè)化的組織結(jié)構(gòu)、作為金融中介參與盡職調(diào)查及后期管理，連接了個人投資者與融資市場，降低了投資者直接參與融資市場的交易成本，提高了融資效率，在壯大自身規(guī)模的同時也為投資者帶來了豐厚的收益，與投資者的關(guān)系更加穩(wěn)固。
（二）信托業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)有重要貢獻(xiàn)
1、重要的直接融資手段
一直以來，我國的社會融資體系中，銀行貸款占有絕對優(yōu)勢的地位，2009-2013年，我國社會融資結(jié)構(gòu)中的銀行體系融資（含銀行貸款、外幣貸款折合人民幣及人民幣委托貸款）占比由80.5%降至69.5%，而信托貸款占社會融資比重從3.1%增長到10.6%。這一增一減，充分揭示了信托產(chǎn)品作為主要直接融資手段承接了銀行資金的大量外溢。2013年信托貸款又超越企業(yè)債券融資成為我國銀行體系外規(guī)模最大的融資渠道。
2、有效支持了我國實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的發(fā)展
2010-2013年間，信托業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模（涵蓋房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)等）共計19.57萬億元，占信托資產(chǎn)總規(guī)模的74%，年均增長率為48%。2013年，中國信托業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的78.27%共計8.54萬億元投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為中小企業(yè)提供資金超過7710.41億元，合作開展項目3950個，支持了6377家中小微企業(yè)發(fā)展，投資范圍涉及科技、文化、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等多個領(lǐng)域。通過多種方式，為中小微企業(yè)量身定制信托融資產(chǎn)品，通過信托貸款、股權(quán)投資、特定資產(chǎn)權(quán)益投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)融資等多種方式實現(xiàn)對中小企業(yè)的資金支持。
3、靈活的投融資模式成為宏觀調(diào)控緩沖器
當(dāng)出臺拉動經(jīng)濟(jì)的積極宏觀政策時，信托業(yè)由于市場化程度較高而且投融資模式更加靈活，能迅速做出反應(yīng)并走在融資體系的前列。同時，部分信托業(yè)務(wù)通過股權(quán)融資為項目提供資本金，并帶動更多的債務(wù)融資，從而可以在經(jīng)濟(jì)繁榮時期通過加杠桿的方式實現(xiàn)利益最大化。
當(dāng)帶有“急剎車”性質(zhì)的宏觀調(diào)控政策出臺時，其他金融行業(yè)由于政策工具與監(jiān)管指標(biāo)的限定往往會產(chǎn)生“一刀切”的反應(yīng)，為經(jīng)濟(jì)帶來“硬著陸”的風(fēng)險。信托業(yè)雖然也受到相應(yīng)的監(jiān)管限制，但是會根據(jù)政策環(huán)境與市場需要迅速重新定位業(yè)務(wù)領(lǐng)域與創(chuàng)新方向，而較少出現(xiàn)驟停信托貸款的情形。
基于信托制度能夠橫跨貨幣市場、資本市場與實業(yè)市場的靈活性，2010年至2013年，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從未出現(xiàn)超過兩個季度環(huán)比增速下降的情形，即使增速下滑后往往有強(qiáng)勁反彈，這體現(xiàn)了信托業(yè)快速的自我修正能力。
（三）信托業(yè)的社會價值日益凸顯
1、實踐普惠金融理念，為投資人提供了安全的財產(chǎn)增值途徑
2010-2013年，在信托收益分配中，向投資者分配的收益約占信托資產(chǎn)實際總收益的90%。信托業(yè)將信托收益盡可能多地分配給受益人，“金融普惠”已轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐袠I(yè)根深蒂固的行業(yè)文化。
2013年，信托業(yè)面向中等投資者的集合信托資產(chǎn)規(guī)模為2.71萬億元，約占信托資產(chǎn)規(guī)模的1/4，以單個投資者平均投資金額300萬估計，所覆蓋的投資者數(shù)量接近100萬。全行業(yè)68家信托公司分配給投資者的信托收益為5955.33億元，信托受益人實現(xiàn)的實際年化收益率為7.04%，超過了銀行理財和保險公司平均5%左右的年化收益率水平，也超過了除股票型基金（17.26%）和混合型基金（13.67%）之外的所有公募基金產(chǎn)品。
與此同時，信托業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到了很好的控制。截至2014年11月末，信托業(yè)全口徑風(fēng)險資產(chǎn)僅有757億元左右，不良率0.57%，其中有相當(dāng)部分表現(xiàn)為流動性風(fēng)險而非財產(chǎn)性損失。對應(yīng)看，2014年三季度末的銀行資產(chǎn)不良率為1.16%，為信托業(yè)的兩倍。
2、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，推動相關(guān)行業(yè)發(fā)展壯大
信托業(yè)過去高速增長的根本原因，在于既滿足了我國經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域的需要，又推動了相關(guān)領(lǐng)域的快速發(fā)展。以房地產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資為例，2010-2013年，隨著房地產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的增長，信托業(yè)對于這兩個領(lǐng)域的支持力度穩(wěn)步增加，且更多向關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域傾斜。信托資產(chǎn)占房地產(chǎn)投資規(guī)模從9%增長至12%，占固定資產(chǎn)投資規(guī)模從8.5%增長至16.4%，信托業(yè)在這兩個領(lǐng)域的投向與其各自投資規(guī)模變化的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.96與0.99，而這兩個領(lǐng)域恰恰是過去幾年經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵領(lǐng)域。
知時嬗變——信托業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的演化
信托業(yè)經(jīng)過多年高速增長，已成為我國投融資體系中舉足輕重的金融部門。我們認(rèn)為，今天的信托業(yè)應(yīng)該擺脫過去單純對資產(chǎn)規(guī)模、市場份額與經(jīng)營業(yè)績的追求，而將目光集中于自身良性生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建上。結(jié)合信托業(yè)自身的特點，一個完整的信托業(yè)生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)包括以下因素。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢構(gòu)成了信托業(yè)的生態(tài)環(huán)境，信托業(yè)未來的生存方式既取決于當(dāng)前的宏觀形勢，又取決于未來的發(fā)展趨勢。其次，信托業(yè)有其自身的發(fā)展規(guī)律，通過認(rèn)清自身的發(fā)展驅(qū)動力與制動力，做出符合行業(yè)演變規(guī)律與生態(tài)環(huán)境變化的戰(zhàn)略選擇。最后，監(jiān)管環(huán)境確定了信托業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的生存法則，好的監(jiān)管環(huán)境既應(yīng)促進(jìn)個體向正確的方向演變，也應(yīng)形成生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的自然選擇機(jī)制。
（一）宏觀生態(tài)環(huán)境發(fā)生重要變化
1、中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”
“新常態(tài)”更多意味著我國經(jīng)濟(jì)增長的方式的調(diào)整而非趨勢的改變。在經(jīng)濟(jì)增長層面注重發(fā)掘新的增長點，尤其是增加創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化率，提高創(chuàng)新驅(qū)動在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。而結(jié)構(gòu)調(diào)整的要點一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由于過度投資導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，而戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)亟需加大投資力度從而增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的產(chǎn)品供給同質(zhì)化嚴(yán)重，未來產(chǎn)品的差異化供給尤其是可以“創(chuàng)造需求的供給”將有很大的發(fā)展空間。
2、貨幣政策適應(yīng)性調(diào)整
與“新常態(tài)”下的經(jīng)濟(jì)政策相適應(yīng)，未來我國將實行積極的財政政策與松緊適度的貨幣政策。積極的財政政策主要應(yīng)用在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的投資，從而強(qiáng)化對于新的經(jīng)濟(jì)增長點的支持。貨幣政策由“穩(wěn)健”變?yōu)?span lang="EN-US" style="font-family: Helvetica, sans-serif;">“松緊適度”，說明未來將繼續(xù)以“定向?qū)捤?span lang="EN-US" style="font-family: Helvetica, sans-serif;">”為主旋律，同時也存在著“降息”、“降準(zhǔn)”的可能性，從而緩釋經(jīng)濟(jì)下行壓力、平滑經(jīng)濟(jì)增長趨勢。
3、全面推進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革
以信托人的眼光看，“新常態(tài)”下的經(jīng)濟(jì)改革首先是政府投資體制改革，通過推行PPP模式，引入社會資本，使得投資行為更加透明化、市場化。
其次是區(qū)域經(jīng)濟(jì)改革，包括“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展與長三角經(jīng)濟(jì)帶等區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，加強(qiáng)區(qū)域互聯(lián)互通與“多規(guī)合一”，促進(jìn)規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同發(fā)展。
再次是國企改革，混合所有制、企業(yè)并購、打破行業(yè)壟斷、鼓勵民間資本進(jìn)入將是改革的主旋律。
最后是“三農(nóng)經(jīng)濟(jì)”，將建立現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)發(fā)展方式、完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機(jī)制、提高農(nóng)民收入水平、繼續(xù)完善農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)、服務(wù)“三農(nóng)”。
（二）信托業(yè)“新常態(tài)”具有三大特點
1、信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速放緩
信托業(yè)高增速、低不良是基于經(jīng)濟(jì)景氣周期的特殊表現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)表明，信托業(yè)即將告別超高速增長轉(zhuǎn)而進(jìn)入正常增長，甚至在某些年份低速增長或下滑。如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策不做大的調(diào)整，加上新的信托監(jiān)管政策出臺，未來五年增速放緩是大概率事件。根據(jù)我們與波士頓咨詢研究的結(jié)果，未來五年信托資產(chǎn)規(guī)模年均增長率有可能放緩至11-18%（不考慮設(shè)立信托業(yè)保障基金的影響）。
2、利率市場化深入，資產(chǎn)管理競爭加劇
隨著利率市場化程度的提高，存貸款利率向市場真實水平靠攏，銀行未來在投資端將會放開更多權(quán)限。券商、基金、保險等過去與信托業(yè)不存在直接競爭關(guān)系的金融部門，可以通過資產(chǎn)管理計劃或子公司等方式與信托業(yè)形成正面競爭。
可以預(yù)見，在技術(shù)含量較低的如通道類業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托業(yè)原有的份額將被逐漸蠶食，并更多的陷入到低效的價格戰(zhàn)之中。即使是在信托業(yè)具備技術(shù)優(yōu)勢的領(lǐng)域，也避免不了越來越激烈的競爭局面，信托業(yè)原本所從事的是風(fēng)險與收益適中的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由于銀行、券商、基金和保險等機(jī)構(gòu)的介入，形勢也將日趨緊張，部分信托公司將被迫向更高風(fēng)險的領(lǐng)域移動，從而造成了潛在違約率上升。
3、破解“剛性兌付”，帶動信托業(yè)的無風(fēng)險收益率理性回歸
無論是從經(jīng)濟(jì)基本面、信托業(yè)發(fā)展周期與市場競爭態(tài)勢上分析，可以確定未來信托業(yè)風(fēng)險事件將較以往更加常態(tài)化，從而逐漸改變信托產(chǎn)品的“剛性兌付”屬性，帶動信托業(yè)的無風(fēng)險收益率理性回歸。這對于信托業(yè)來講，在短期將會形成轉(zhuǎn)型陣痛，在長期則是刮骨療傷式的長效發(fā)展機(jī)制。
長期以來在“剛性兌付”與“預(yù)期收益率”的束縛下，信托產(chǎn)品在營銷方面存在缺陷，信托公司沒有足夠的動力做精確的風(fēng)險揭示，投資者也沒有足夠的動力充分了解產(chǎn)品的風(fēng)險屬性，從而養(yǎng)成了一大批風(fēng)險—收益觀念嚴(yán)重扭曲的“合格投資者”，而投資者是信托業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的土壤，當(dāng)土壤惡化時，生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的個體是不可能健康成長的。盡管風(fēng)險事件將常態(tài)化，但是長遠(yuǎn)來看卻利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。違約現(xiàn)象的出現(xiàn)是信托業(yè)正常的“新陳代謝”與“自我更新”。
（三）信托業(yè)的生存法則
監(jiān)管制度就是信托業(yè)的“生存法則”。信托業(yè)區(qū)別于其他金融行業(yè)的發(fā)展特點，在于監(jiān)管者與被監(jiān)管者之間更高效的互相促進(jìn)、互相影響。從信托業(yè)歷史上數(shù)次重要轉(zhuǎn)折來看，每一次的清理整頓，均伴隨著對信托制度與信托本源更透徹的理解并使得信托業(yè)發(fā)展邁上新臺階。因此，信托業(yè)作為富有高度靈活性與生命力的金融業(yè)態(tài)所依賴的發(fā)展基礎(chǔ)，除了一般的構(gòu)成要素如資本、人力、市場的供給外，還有一個不可或缺的基本要素——“制度供給”。
1、《信托法》修訂
從信托業(yè)誕生日起，信托制度便處于不斷完善的過程中，也正因為如此信托業(yè)可以在合理的制度基礎(chǔ)之上維持過去近十年的快速增長。然而在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、金融體制變革加快與行業(yè)間競爭加劇的情形下，《信托法》修訂亟需提上日程。
在《信托法》修訂方面，應(yīng)著重于完善信托產(chǎn)品登記制度、稅收制度、交易平臺、跨境外匯信托、公益信托、民事信托等，這些基本制度無論是在資產(chǎn)管理與財富管理方面均是重要的法律基礎(chǔ)，否則如家族信托、公益信托等信托業(yè)尚未開發(fā)的藍(lán)海就不可能真正駛?cè)?，影響信托業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
2、設(shè)立信托業(yè)保障基金
2014年12月19日，中國信托業(yè)保障基金及保障基金管理公司成立，這是信托行業(yè)的一個重大事件。設(shè)立保障基金會略微加大行業(yè)運(yùn)行成本。但是與成本相比，最重要的是穩(wěn)定建立在風(fēng)險識別基礎(chǔ)上的投資者信心，對金融機(jī)構(gòu)而言，信心遠(yuǎn)比黃金更珍貴。
與此同時，作為未來監(jiān)管布局的重要協(xié)同組成部分，監(jiān)管當(dāng)局正在研究推出《信托登記管理辦法》、《信托公司信托業(yè)務(wù)盡職指引》、《信托公司監(jiān)管評級與分類監(jiān)管指引》，并擬調(diào)整信托公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)，通過全方位、立體化的監(jiān)管“組合拳”，以期全面提升行業(yè)抗風(fēng)險能力并建立信托業(yè)的長效發(fā)展機(jī)制，反映出監(jiān)管當(dāng)局對行業(yè)制度供給和“基礎(chǔ)設(shè)施”的高度重視，雖然會帶來一些前期啟動成本，但卻是基業(yè)常青的重要保障。
3、恢復(fù)信托公司的固有資產(chǎn)投資權(quán)限
恢復(fù)信托公司固有資產(chǎn)投資權(quán)符合邏輯，有現(xiàn)實需要。隨著社會投資者理財愿望的增加，將會催生更多的資產(chǎn)管理與財富管理需求，信托業(yè)的規(guī)模增長與風(fēng)險處置也需要有強(qiáng)大的資本實力作為支撐。如果僅依賴股東增資維持資產(chǎn)規(guī)模增長，則需要股東具備持續(xù)的增資意愿與能力，形成了信托公司發(fā)展過程中的“增資悖論”，無形中增添了障礙。
信托資產(chǎn)中包括債權(quán)、股權(quán)等多種資產(chǎn)，允許交易對手以股權(quán)質(zhì)押，就意味著要做好實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的準(zhǔn)備，也就意味著信托公司要有股權(quán)管理能力繼而要有投資運(yùn)營能力。因此，信托公司固有資產(chǎn)不得從事投資活動本身也是一個悖論，有必要恢復(fù)信托公司的固有資產(chǎn)投資權(quán)限。
4、監(jiān)管評級的角色轉(zhuǎn)變
很多人在不同時期都呼吁過，信托監(jiān)管要從機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐步向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)型。從構(gòu)建信托業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的角度來說，監(jiān)管思路應(yīng)以功能監(jiān)管為導(dǎo)向，更多關(guān)注合規(guī)性審查與投資者保護(hù)等基礎(chǔ)領(lǐng)域，減少對系統(tǒng)內(nèi)個體行為的細(xì)節(jié)干預(yù)。
同時，監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整應(yīng)充分考慮各信托公司的層次性特點，通過差異化的監(jiān)管引導(dǎo)體系，確定不同層次信托公司的發(fā)展方向，防止實力不足的信托公司盲目從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險的出現(xiàn)，這種差異化引導(dǎo)體系的基礎(chǔ)是信托業(yè)監(jiān)管評級體系的建立。
為建立更適合轉(zhuǎn)型期的監(jiān)管評級體系，需對傳統(tǒng)的監(jiān)管評級標(biāo)準(zhǔn)做出調(diào)整。在關(guān)鍵指標(biāo)的選擇上，應(yīng)弱化規(guī)模相關(guān)指標(biāo)的作用，而將與公司的主動管理能力及內(nèi)生發(fā)展?jié)摿τ懈叨认嚓P(guān)性的指標(biāo)賦予更多的權(quán)重，如資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司成長性、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。同時，為了加強(qiáng)監(jiān)管評級對信托公司的約束作用，評級應(yīng)直接與經(jīng)營許可關(guān)聯(lián)。通過以上措施引導(dǎo)信托公司向正確的轉(zhuǎn)型路徑發(fā)展，而不是一味地追求規(guī)模擴(kuò)張與短期效益。
守正出奇——信托業(yè)的生存方式選擇
（一）信托公司探索新的商業(yè)模式
1、商業(yè)模式選擇的三個基本依據(jù)
信托公司在風(fēng)云變幻的金融環(huán)境中頑強(qiáng)地生存下來并發(fā)展壯大，但是以傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)為主業(yè)的信托行業(yè)已走到十字路口，亟待轉(zhuǎn)型。未來信托行業(yè)需要探索新商業(yè)模式從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，而信托公司新商業(yè)模式的選擇依賴三個基本面。
一是“走正道”：賣者盡責(zé)、買者自負(fù)。從信托產(chǎn)品兌付的邏輯上看，“買者自負(fù)”必須建立在“賣者盡責(zé)”的基礎(chǔ)上，其內(nèi)涵在于清晰的界定權(quán)責(zé)歸屬，確保由投資者自行承擔(dān)的是市場風(fēng)險而不是因信托公司未能盡職盡責(zé)而導(dǎo)致的相關(guān)風(fēng)險。
二是“回本源”：受人之托、代人理財。所謂“受人之托”是說信托產(chǎn)品應(yīng)該由委托人發(fā)起，明確信托事由。所謂“理財”，應(yīng)從狹義上的產(chǎn)品層次及廣義上的組合層次深入理解。產(chǎn)品層次屬于產(chǎn)品管理，表現(xiàn)為向投資者推薦一種或多種產(chǎn)品滿足其風(fēng)險偏好和實際需求；組合層次屬于全方位理財，表現(xiàn)為統(tǒng)籌投資者的理財目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，為客戶量身定制整個投資組合配置，最大程度地滿足客戶的金融需求。
三是“雙輪驅(qū)動”：資產(chǎn)管理 財富管理。信托制度賦予了信托公司全品種和跨平臺優(yōu)勢，資產(chǎn)管理以投資為核心，使投資者獲得最優(yōu)的投資體驗。財富管理的核心在于資產(chǎn)配置和組合運(yùn)用，要求信托公司加強(qiáng)主動管理能力，改善產(chǎn)品供給能力、堅持從客戶需求出發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計，以服務(wù)鎖定客戶。
2、信托業(yè)轉(zhuǎn)型與定位
信托業(yè)能否做到基業(yè)長青，取決于信托公司自身戰(zhàn)略定位的適當(dāng)性與前瞻性，基于對宏觀形勢的判斷、信托制度的理解與商業(yè)模式的選擇，信托公司在轉(zhuǎn)型期的定位應(yīng)著重做到以下幾點。
一是誠信、穩(wěn)?。赫\信是客戶對金融機(jī)構(gòu)的根本要求，是信托業(yè)的經(jīng)營之本。
二是適變應(yīng)變：優(yōu)化內(nèi)部創(chuàng)新機(jī)制，從組織、激勵、文化、流程等全方位保障創(chuàng)新，由此提升對市場的洞察力和反應(yīng)速度，并建立大局觀、適當(dāng)引導(dǎo)行業(yè)創(chuàng)新。
三是專業(yè)化：設(shè)定短、中、長期三類專業(yè)化目標(biāo)——短期實現(xiàn)行業(yè)專業(yè)化，在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)等核心行業(yè)精耕細(xì)作，做深、做專產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦發(fā)展?jié)摿Ω叩募?xì)分產(chǎn)業(yè)，深入挖掘投資吸引力高的資產(chǎn)；中期打造產(chǎn)品專業(yè)化，發(fā)展成為領(lǐng)先的投融資產(chǎn)品專家，首先聚焦夾層融資，并購/重組融資、債權(quán)基金、房地產(chǎn)投資，進(jìn)而發(fā)展PE投資、組合式基金等；中長期成為客戶專業(yè)化，通過全面圍繞客戶需求的財富管理思路，持續(xù)深化自身發(fā)展。
四是特色化：在國企改革、科技/綠色金融、離岸投資、農(nóng)地流轉(zhuǎn)等領(lǐng)域打造特色業(yè)務(wù)，實現(xiàn)差異化。
五是放眼全球：開展QDII業(yè)務(wù)、積極推進(jìn)“一事一議”，參與海外投資、特別是非標(biāo)投資；與合適的國外領(lǐng)先機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，待監(jiān)管條件成熟后，建立海外非標(biāo)資產(chǎn)投資專業(yè)，服務(wù)客戶的離岸資產(chǎn)配置需求。
六是領(lǐng)先的廣義投行：高質(zhì)量的規(guī)模領(lǐng)先，以專業(yè)私募投行和另類資產(chǎn)管理為主要業(yè)務(wù)模式，長期結(jié)合財富管理，以各類機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶為主要客戶。
（二）信托業(yè)的“新動力”
1、經(jīng)濟(jì)去杠桿化
我國的社會融資結(jié)構(gòu)仍然呈現(xiàn)失衡狀態(tài)，直接融資比重偏低，未來仍面臨著較大的去杠桿的壓力。此外，我國的特殊國情是政府部門杠桿比率高而居民部門杠桿比率低，政府部門需要去杠桿控制債務(wù)風(fēng)險，而居民部門則需要適度加杠桿提振消費(fèi)與增加財產(chǎn)收入。因此，資產(chǎn)證券化將成為化解社會融資結(jié)構(gòu)難題的主要工具，通過信貸資產(chǎn)證券化、政府資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式協(xié)助銀行、地方政府與企業(yè)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，盤活流動性較差的存量資產(chǎn)。
同時，混合所有制改革、PPP模式，將為政府部門引入社會資本，從而降低其杠桿率水平，并為社會資本帶來新的投資選擇和收益來源。此外，股權(quán)投資類業(yè)務(wù)將更符合未來社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需求，并可同時通過兼并重組等方式，整合資源達(dá)到更優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。
2、新的資產(chǎn)配置體系
與經(jīng)濟(jì)高速增長和貨幣政策相對寬松時期集中配置于預(yù)期高速增值資產(chǎn)不同，結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景之下，在相同的時間長度內(nèi)產(chǎn)業(yè)周期性將更加明顯，因此應(yīng)著力發(fā)展資產(chǎn)配置能力、多樣化資產(chǎn)組合以對沖風(fēng)險。
在發(fā)展的層次上，應(yīng)以維持增長與促進(jìn)轉(zhuǎn)型并重，在一定增長速度的基礎(chǔ)上才能夠穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)型，否則將會造成行業(yè)動蕩反而拖累長期表現(xiàn)。因此，在資產(chǎn)配置體系下仍然需要相當(dāng)大程度專注于過去信托業(yè)最熟悉的領(lǐng)域如房地產(chǎn)、工業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等，但在交易結(jié)構(gòu)上需要有所創(chuàng)新，通過REITs、證券化、夾層融資等模式，推動房地產(chǎn)類產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式的重建。另一方面，對于部分由于轉(zhuǎn)型期受限的業(yè)務(wù)要通過新模式尋找新的增長點，如將傳統(tǒng)的信政合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為正向與逆向PPP模式等。再有，信托業(yè)應(yīng)勇于探索符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求但是之前較少涉及的業(yè)務(wù)，如低碳經(jīng)濟(jì)、信息產(chǎn)業(yè)、新型工業(yè)等，尋求未來可快速增值的資產(chǎn)類別。
在投資結(jié)構(gòu)上，由于我國歷來既是高儲蓄率國家，又是高投資率國家。同時還有一個獨特之處在于，雖然我國的國民儲蓄率常年維持在50%以上位居世界第一，但是居民儲蓄率僅20%且20多年間無明顯增長。因此，未來投資結(jié)構(gòu)的變化將體現(xiàn)在兩個方面。
一是國內(nèi)投資結(jié)構(gòu)的變化。政府主導(dǎo)的投資比重下降，家庭部門可支配收入增加，企業(yè)部門的市場化投資行為占比提高，這種變化意味著要疏通國內(nèi)的投資渠道，其中的一個重要舉措是激活國內(nèi)的股票市場，因此2015年后證券類信托計劃會迅速增加。
二是海外投資規(guī)模的增長。通過ODI等多種方式提高我國的海外投資規(guī)模，將國內(nèi)的過剩儲蓄在資本項下以資本輸出的方式進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，從而消化經(jīng)常項目下的巨大盈余。中國將由一個龐大的“產(chǎn)品輸出國”轉(zhuǎn)變?yōu)?span lang="EN-US" style="font-family: Helvetica, sans-serif;">“資本輸出國”，“中國資本”有望取代“中國制造”成為新的名片。信托業(yè)應(yīng)根據(jù)條件嘗試境外資產(chǎn)配置尤其是所擅長的另類資產(chǎn)投資，且與合適的國外領(lǐng)先機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系是信托業(yè)“走出去”的優(yōu)選方案。
3、要素市場改革
當(dāng)前我國要素市場改革有三項重要的基本內(nèi)容：土地、資本及勞動力。改革的成效事關(guān)我國經(jīng)濟(jì)增長潛力，其中最重要的基本問題是“三農(nóng)”問題，包括土地制度、農(nóng)業(yè)金融服務(wù)與農(nóng)村勞動力等組成要素。
土地流轉(zhuǎn)制度的創(chuàng)新是新時期土地制度改革這項偉大事業(yè)的可貴嘗試，順利啟動并不斷推進(jìn)這一制度創(chuàng)新，有利于推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)高效健康發(fā)展，保障國家糧食安全。
金融機(jī)構(gòu)以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理公司為對象提供金融支持，農(nóng)民和農(nóng)戶這些實力較小的種植主體作為產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)則可以向產(chǎn)業(yè)鏈的組織者即農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理公司申請資金支持，類似于工業(yè)生產(chǎn)中的供應(yīng)鏈金融，形成多層級多部門分工合作的產(chǎn)業(yè)金融體系，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理公司是規(guī)范管理的大企業(yè)且風(fēng)險可控，這種新型的農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系，有利于在完善農(nóng)村和農(nóng)業(yè)金融體系，加快農(nóng)村金融創(chuàng)新，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對“三農(nóng)”領(lǐng)域服務(wù)的同時降低風(fēng)險。該體系的建立將提高農(nóng)業(yè)部門的生產(chǎn)效率，解放生產(chǎn)力，實現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)與金融資本的完美結(jié)合。
4、互聯(lián)網(wǎng)金融
2013年以來，包括貨幣基金、在線支付、P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式令人耳目一新。但是互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的影響幾何，哪些方面值得傳統(tǒng)金融借鑒還需要仔細(xì)考量。
從客戶劃分來看，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式的客戶群體為一般客戶，而信托業(yè)的客戶群體主要是高凈值客戶，資金規(guī)模的區(qū)別決定了信托業(yè)客戶的收益預(yù)期與議價能力均高于互聯(lián)網(wǎng)金融客戶，因此信托業(yè)需要更專業(yè)的投資研究與風(fēng)險管控能力。
從本質(zhì)上看，互聯(lián)網(wǎng)金融主要屬于渠道創(chuàng)新，雖然可以帶來更便捷的信息傳遞與客戶體驗，但是無法改變金融的本質(zhì)。金融交易本身的交易成本由非常多的因素組成，信息溝通成本與交易便捷成本僅僅是其中的組成部分，更為重要的成本項在于投資者與市場之間的專業(yè)知識與技能的壁壘。互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)前的主要發(fā)展領(lǐng)域集中于通過擴(kuò)大集聚效應(yīng)、提供支付手段、建立線上平臺等方式發(fā)展自身規(guī)模，而沒有深入到高度專業(yè)化的投融資過程中，這是與信托業(yè)最主要的區(qū)別。
從發(fā)展方式上看，互聯(lián)網(wǎng)金融的基本關(guān)注點在于客戶而非產(chǎn)品，是典型的財富管理思路。而金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展需要在資產(chǎn)管理與財富管理之間進(jìn)行平衡，財富管理能力需要以一定的資產(chǎn)管理能力支撐。如果沒有豐富的產(chǎn)品供給與管理信譽(yù)，那么客戶就沒有可靠的忠誠度可言，因為客戶的最終投資目的還是獲取穩(wěn)定的投資回報而不是愉悅的交易體驗。
盡管如此，互聯(lián)網(wǎng)金融的以客戶為核心、提升客戶體驗的理念仍然值得學(xué)習(xí)，而更值得信托業(yè)借鑒的是互聯(lián)網(wǎng)金融的營銷模式。信托業(yè)的客戶拓展過程一直是較低效的，除了既有的資深客戶之外，基本是依靠熟人效應(yīng)輾轉(zhuǎn)介紹而來。信托業(yè)應(yīng)考慮“金融 互聯(lián)網(wǎng)”的股權(quán)合作方式，提高營銷效率、提升客戶體驗、增加客戶忠誠度，這既有利于消化資產(chǎn)管理端的產(chǎn)品，也可以嘗試建立初具規(guī)模的財富管理接口。
