審慎樂觀：信托業(yè)2016年七大展望
來源：東方信托網 作者：王小乂
展望之一：【負增長】
在三季度出現(xiàn)規(guī)模微降之后，即將負增長列為2016年展望之首或許有些悲觀。小乂想表達的看法是：在十五萬億之后，規(guī)模增長已不再重要，因為世道已經變了。無論是2013年的8號文，還是后來的127號文、140號文，尤其是基金子公司對通道業(yè)務的無節(jié)操蠶食，還有信托業(yè)保障基金的限制，都無一不表明支撐信托業(yè)規(guī)模迅速膨脹的通道業(yè)務已極大受限。從另一個角度看，基金子公司的規(guī)模已快沖破10萬億元了，可是這10萬億元的規(guī)模并沒有支撐起市場地位。
所有的這些都說明世道已經變了：這個時代已經從一個“看臉的時代”轉向了一個“主要看氣質”的時代。坐擁15萬億資產規(guī)模之后，信托行業(yè)需要適應階段性的負增長。負增長也是新常態(tài)，這種局面我想在2016年或許是大概率，信托公司要適應，監(jiān)管要適應，媒體要適應，投資者也要適應，因為負增長未必見得是壞事。同時負增長時代也是破繭化蝶的時代，負增長的同時積極實現(xiàn)資產結構的轉變，從通道轉向主動管理，從融資轉向投資，從市政房地產轉向其他領域。
展望之二：【優(yōu)勝劣汰】
其實極少會有行業(yè)像2013年之前的信托行業(yè)那樣，全行業(yè)每年增長30%以上，100%的公司實現(xiàn)盈利，95%以上的公司實現(xiàn)同比正增長，那怕是新開業(yè)的公司當年度也能實現(xiàn)較好的盈利。而這種增長態(tài)勢從2014年開始已發(fā)生轉變，2015年尤甚，2016年也將延續(xù)。以2015年上半年為例，雖然行業(yè)的營收實現(xiàn)了較大增幅，但我們仔細分析信托公司主營的信托業(yè)務收入之時發(fā)現(xiàn)，已經有將近一半的公司出現(xiàn)了同比負增長。這種變化說明：在整體增幅放緩之后，行業(yè)內部也出現(xiàn)了較大的分化，高增長的公司依然還有，但負增長的公司也不再稀奇。
這兩年大家說的最多的是信托越來越不好做了。小乂覺得：“越來越不好做”和“不好做”其實是兩個問題，之所以覺得越來越不好做了，那是因為之前太好做了。在這種分化的大背景下，有幾類公司可能會在這一輪競爭中勝出：一是風險控能力強，沒有風險項目負擔的公司；二是市場嗅覺靈敏，主動管理型占比高且創(chuàng)新能力好的公司；三是資金募集能力強，擁有穩(wěn)定的低成本資金來源的公司。優(yōu)勝劣汰的時代，也是真正考驗能力的時代。不能說越來越難做就說這個行業(yè)不行了，而是這個行業(yè)回歸了他在競爭中實現(xiàn)發(fā)展的時代，這種趨勢在2016年會更加明顯。
展望之三：【收益下行】
10%以上收益的信托產品在可以預見的時期內注定已是曾經滄海。在央行多輪降息之后，目前信托產品的收益率已維持在8.5%左右。相較于年初下降了近1個百分點。相對于基準存貸款利率超過30%的降幅，信托產品收益率降幅可謂是業(yè)界良心。這種情形很多時候信托公司也非常得無奈：一是信托公司對投資者的收益溺愛慣了，以至于投資者理所當然地認為信托產品的收益就應該是9以上；二是信托是一個私募產品，缺乏一個流通市場形成有效的市場定價，導致信托產品收益率對于市場利率變化相對敏感。從這個意義上來說：未來信托產品收益率還有一定的下行空間。小乂拍個腦袋：以兩年期的產品為例，7%-7.5%或許是一個合理的區(qū)間。
利率下行是一個歷史趨勢，浩浩蕩蕩，順之者昌逆之者亡。在這里小乂也鄭重地向投資者呼吁一定要管理好自己的投資預期。告訴你收益率沒有那么高，要謹慎看待風險的是信托公司；而告訴你年化10%以上收益，并且保本保息的那是跑路的P2P。外部宏觀經濟環(huán)境已不支撐高成本間接融資，而國家政策導向也是較低社會融資成本，這是投資最需要關注的兩個問題，收益下行或將在2016年進一步延續(xù)。
展望之四：【資本市場】
張姚落馬、東明退休、鴻橋跳樓，在一系列事件之后，我想大家應該都相信“傘型信托”其實在過去的這輪股災當中冤比竇娥。在傘型信托被封殺之后，小乂還是堅持認為資本市場是信托公司未來的方向。因為從國家宏觀層面來講，無論是國企改革，還是大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，乃至供給側改革，都離不開一個完善的資本市場的支撐。期待多日的注冊制前幾天終于來了，或許我們可以將2016年定位為金融市場從債權時代轉向股權時代的元年。
新三板作為多層次資本市場的的重要組成部分，2015年初中建投信托打響了第一槍，隨后中信、中融、川信等多家公司跟進。信托公司在布局資本市場方面已有所動作。相比新三板信托本身的盈利，看到新三板代表未來資本市場的發(fā)展方向并積極布局，對信托公司更具有劃時代意義。而在2016年，隨著股權時代的真正開啟，我們期待信托公司有更大作為，而在這個過程中，信托公司經營思路要轉變，風險管理模式要轉變，客戶服務的模式也要轉變，可謂任重而道遠。
展望之五：【互聯(lián)網信托】
小乂常吐槽互聯(lián)網金融，但吐槽的僅限于對金融缺乏敬畏之心的互聯(lián)網機構，并且吐槽歸吐槽，小乂依然覺得互聯(lián)網化未來依舊是信托公司的發(fā)展方向。但這種互聯(lián)網化絕對不僅限于為互聯(lián)網理財機構提供資產以實現(xiàn)信托產品的拆分銷售，更重要的是要將信托公司的金融優(yōu)勢以及信托工具的法律制度優(yōu)勢在互聯(lián)網平臺上得以運用。
相對于與信托公司自建互聯(lián)網平臺，在“精品投行”業(yè)務模式未發(fā)生改變的前提下，小乂跟看好信托公司與大型互聯(lián)網機構開展合作。P2P的跑路僅僅只是互聯(lián)網金融洗牌的開始，跑路的同時我們也相信有部門規(guī)范經營的大型互聯(lián)網金融機構做大做強。前些日子，強東哥不愿意把奶茶妹拿出來分享，但愿意把京東金融的平臺與其他金融機構共享，小乂覺得強東哥這點上還是蠻大方的，并且這也是未來互聯(lián)網信托的發(fā)展方向——在互聯(lián)網生態(tài)中，信托工具其實具有廣泛的運用空間，消費信托、互聯(lián)網相關資產證券化都是典型表現(xiàn)。
展望之六：【房地產與市政】
房地產與市政構建了信托公司大半壁江山，雖然二者當前發(fā)生了較大變化，但可以預見的是：2016年，房地產與市政基礎設施項目依然是信托行業(yè)主要業(yè)務領域。雖然市場對二者的擔憂和爭議不斷，但可以肯定的是在2016年發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率極小，因為二者在當前國民經濟發(fā)展過程中的系統(tǒng)重要性非其他行業(yè)或者領域所能夠取代。
對于信托公司而言，二者面臨的共同問題是融資成本的急劇下行，這對信托公司尋找合適的資金構成了較大挑戰(zhàn)。在房地產從黃金時代走向白銀時代的背景下，交易對手和項目區(qū)位的選擇更加重要，真實的股權投資或者“股＋債”模式在此背景下重要性凸顯；而對于市政項目而言，隨著地方政府債券的發(fā)行以及PPP的全面推廣，傳統(tǒng)的市政項目將會越來越少，投資者也只能是且買且珍惜。而信托公司如何介入PPP領域，2015年中信、中建投等信托公司有所探索，我們也期待在2016年會有更大作為。
展望之七：【資產證券化】
近兩年來信托創(chuàng)新領域很多，什么家族信托、土地信托、消費信托。小乂并無意否定這些領域的創(chuàng)新意義，但是作為信托公司作為“精品投行”而言，上述領域僅僅是信托工具運用范圍的延伸，并且這種延伸與信托公司經營并不存在必然聯(lián)系，且注定無法支撐起作為信托公司主要盈利來源的地位。而資產證券化則契合和信托制度優(yōu)勢與信托公司作為投資銀行的市場定位，未來前景更加看好。
當然這里所說的資產證券化不僅指狹義的在銀行間市場發(fā)行的信貸資產證券化，更包括了交易所發(fā)行的企業(yè)資產證券化以及其他私募性質的非標準化資產證券化。作為信托公司而言，小乂更看好后面兩類，因為信貸資產證券化信托公司只是給銀行打工罷了，而后面幾類，信托公司更能發(fā)揮主動管理而贏得較大的盈利空間。如中信信托的物業(yè)租賃資產證券化、中建投信托開展的租賃資產與小貸資產的私募性質資產證券化，信托公司完整掌控交易架構的基礎上滲入其他產業(yè)，有效地借助專業(yè)機構的力量實現(xiàn)資產的風險管理，未來或許有更大的市場空間。
